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长春高新:重组方案超市场预期股价有望迎来戴维斯双击

发布时间:2019-06-07 06:45 来源:未知 编辑:admin

  投资要点事件:公司发布正式重组方案,拟向金磊、林殿海发行股份及可转换债券购买其持有的金赛药业29.5%股权。金赛药业整体评估估值191亿元,对应2018年业绩11.3亿估值不到16.9倍。金赛药业29.5%的股权对价56.37亿元,其中发股支付51.87亿元(对应2986.23万股,分三年解锁),同时再支付金磊可转债4.5亿元(对应转股259.1万股,分三年解锁),发股和可转债价格调整后均为173.69元/股,同时配套募集资金不超过10亿元,重组后(转股前)金磊将持有公司11.65%股份,转股后将持有12.78%股份。金赛药业业绩承诺为2019-2021年不低于15.58/19.48/23.2亿元,同比增速分别为38%/25%/19%。重组方案超市场预期,对上市公司原有股东利好。我们认为正式重组方案超市场预期,主要系:1)原市场预期金赛药业整体估值约为20倍左右,实际估值不到17倍,股本摊薄降低,重组方案利好原有股东;2)金磊承诺直接持股比例与国资控股股东保持7%的差距,若完全转股,金磊与国资距离为6%,即部分可转债不能直接转股,只能持有或转让;3)金赛药业业绩承诺较高,显著高于2018年不到18倍的估值水平,超市场预期。整体来看,我们认为本次重组后,公司治理结构将进一步改善,金磊持有上市公司股权将直接与金赛药业业绩增长挂钩,预计未来公司净利润率或将逐步提升,即在收入持续高增长下,净利润也将高增长,公司股价或迎来戴维斯双击。当前估值仍具性价比,看好公司长期增发展。在不考虑配套募集资金情况下,公司股本增厚后市值为585亿(转股前)和593亿元(转股后),2019年备考业绩18-19亿元,估值约为32倍,2020年备考业绩24-25亿元,估值约为24倍,当前估值仍有较高性价比,同时考虑到公司生长激素仍延续高速增长态势,未来业绩大概率超业绩承诺。盈利预测与评级。暂不考虑资产重组,我们预计2019-2021年EPS分别为8.10元、10.92元和14.72元,对应当前股价估值分别为36倍、27倍和20倍。考虑到公司业绩高增长,估值相对便宜,维持“买入”评级。风险提示:因不可预知因素导致重大资产重组失败的风险;业绩承诺无法实现及业绩补偿不足的风险;新产品或无法放量的风险;药品招标降价的风险。

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